Новости

Важнейшее из ежегодного послания Уоррена Баффета своим акционерам


Ежегодное послание Баффета — это событие, за которым внимательно следит весь мир.

Команда HUG'S поделилась своим мнением насчёт этого события.


Полное письмо Уоррена Баффета инвесторам опубликовано на сайте Berkshire Hathaway.
image

В самом начале своего ежегодного письма Уоррен Баффет критикует реформу отчетности GAAP, которая, по его мнению, существенно искажает показатели прибыли для компаний, на балансах которых находятся значительные пакеты акций. Так, с 2018 года Berkshire Hathaway (BRK) обязана отражать в отчетности нереализованную прибыль или убыток от акций. То есть факта фиксации прибыли или убытков еще нет, но в отчетности этот результат теперь нужно отражать. В результате прибыль BRK в 2018 году оказалась ниже на $21 млрд., а в 2019 году выше на $54 млрд.Уоррен Баффет рекомендует смотреть не на чистую прибыль BRK, а на операционную прибыль, которая не учитывает нереализованную прибыль или убыток от позиций компании в акциях.
Это верный подход, если вы долгосрочный инвестор, как сам Уоррен Баффет.

В «аналитической» части своего послания Баффет ссылается на старую книгу «Common Stocks as Long Term Investments» 1924 года малоизвестного автора Edgar Lawrence Smith. Здесь Баффет обращает внимание на волшебную силу сложного процента – акционерные компании возвращают инвесторам часть прибыли, а часть реинвестируют. Такие реинвестиции приносят новую прибыль и делают акционеров еще богаче. Мелкие инвесторы думали до эой книги об акциях только как о спекуляциях, в отличие от крупных капиталистов. Последние огромную часть своих доходов, в том числе от акций или долей в непубличных компаниях, снова реинвестировали в бизнес и.
Рекомендация Баффета (со ссылкой на Кейнса): «объединение сбережений со сложными процентами творит чудеса».
Это важнейшая часть послания Баффета, которая затем входит в книги о нем и о правильных стилях инвестирования.
Бедные большую часть своих доходов проедают – и трудовых, и инвестиционных, и спекулятивных. А богатые напротив, реинвестируют. Поэтому богатые становятся богаче. Сложный процент работает на тех кто реинвестирует большую часть своего инвестиционного дохода.
Многие инвесторы и в Украине смотрят на акции исключительно как на спекуляцию. На мой вопрос, что вы сделаете, если ваша акция вырастет на 10%, подавляющее большинство людей отвечают – продам. А Баффет вам скажет – куплю еще.
Бедные копят деньги, а богатые хорошие активы. Печатный станок ФРС США против бедных, так как денег становится все больше. И одновременно печатный станок ЗА богатых, так как их активы от денежной эмиссии дорожают. Как вы наверняка знаете, в ходе борьбы с кризисом 2008-09 годов мировые центральные банки напечатали триллионы долларов, евро, фунтов и йен. И разрыв между бедными и богатыми стал еще больше. Разбогатели в итоге все, но богатые реинвестировали свои доходы и их состояние увеличилось намного больше, чем у бедных.

Простая магия сложного процента.

Далее Баффет пишет, что вместе со своим партнером Чарли Мунгером они сосредоточены на выгодном использовании нераспределенной прибыли и в первую очередь инвестируют в компании, которыми они уже владеют: «Реинвестирование в производственные операционные активы навсегда останется нашим главным приоритетом.»

Кроме того, они стремятся покупать новые предприятия, отвечающие трем критериям:
1. эти компании должны хорошо зарабатывать прибыль на чистый материальный капитал (то есть капитал в реальных активах, без учета нематериальных активов);
2. ими должны управлять способные и честные менеджеры;
3. они должны быть доступны по разумной цене.

Баффет предпочитает покупать 100% компании. Но, с его слов, нестабильный фондовый рынок дает возможность покупать неконтрольные пакеты акций публичных компаний.
В любом случае покупается будущий денежный поток.
Баффет предпочитает получать доход от компаний не в виде дивидендов, а в виде прироста стоимости активов: «Нераспределенная прибыль наших инвесторов, несомненно, будет иметь большое значение для роста стоимости Berkshire.
Причина проста – налоги, так как при выплате дивидендов BRK потеряет на налоге 21%
Далее Баффет раскрывает второй секрет своего успешного инвестирования: нам не удается избежать инвестиций в плохие компании, но, так как мы со временем увеличиваем инвестиции в хорошие компании и НЕ увеличиваем инвестиции в плохие, то в итоге доля хороших компаний в нашем капитале растет.

То есть Баффет усиливает ранее высказанный тезис о реинвестировании и сложном проценте – увеличивайте инвестиции в хороший бизнес.
Ну а критерии хорошего бизнеса у него могут отличаться от ваших. Не зря он пропустил ралли акций Amazon и сейчас жалеет об этом. В индустриальную эпоху опираться лишь на материальные активы было оправдано. Сейчас же львиную долю стоимости компании могут составлять нематериальные активы.
Кстати, не путайте стоимость с ценой. Обратите внимание, сам Баффет постоянно опирается на понятие стоимости и ищет компании с высокой стоимостью относительно цены. Стоимость – то что вы получаете за компанию (от её денежного потока), а цена – то, что вам за компанию дают.
Суперзвездой бизнеса Баффета, по его словам, является страхование. Он не только зарабатывает на страховании, но и использует привлекаемые от страховых премий деньги на инвестиции, в том числе от простого «хранения денег» страховых премий. Страховщики обычно покупают на полученные премии высококачественные облигации и таким образом получают дополнительный инвестиционный доход.
16 из 17 последних лет страховой бизнес BRK приносил прибыль, за исключением 2017 года и без учета прибыли от инвестиций самих страховых премий.
Баффет видит опасность в страховом бизнесе в части крупных природных катастроф, но считает этот риск сбалансированным другими инвестициями BRK.
В части электроэнергетического бизнеса BRK Уоррен Баффет гордится инвестициями в ветряную энергетику в Айове. И они реинвестируют всю прибыль в дальнейшее расширение бизнеса, не забирая из него ни цента дивидендов, что нехарактерно для подобного рода utility-бизнеса.
Баффет пишет, что они не рассматривают инвестиции в акционерные компании как ставку на фондовом рынке, которая зависит от мнения Уолл-стрит, от реакции на публикуемые ежеквартальные отчеты, от действий ФРС, политических событий, прогнозов экономистов и т.п. Для них это инвестиции в компании, которые зарабатывают более 20% от чистого материального (то есть без учета нематериальных активов) акционерного капитала, который им нужен для ведения бизнеса. Важно, что эти компании зарабатывают прибыль без использования чрезмерного уровня долга, то есть не за счет левериджа.

Следующий раздел больше похож на завещание. Уоррен Баффет пишет: они с партнером Чарли Мунгером приготовили BRK к своему «отъезду» (имеется ввиду уход в мир иной). И эта готовность базируется на 5 факторах:
1. Активы BRK находятся в разнообразных прибыльных бизнесах;
2. BRK позиционирует свои «контролируемые» бизнесы как одну организацию, что дает им важные и устойчивые экономические преимущества;
3. «Финансовые дела BRK будут неизменно управляться так, чтобы компания могла противостоять внешним шокам экстремального характера»;
4. У нас есть опытные и преданные топ-менеджеры;
5. Директора BRK «постоянно сосредоточены как на благосостоянии владельцев, так и на воспитании культуры, которая редко встречается среди гигантских корпораций».

99% активов Уоррена Баффета инвестировано в BRK, а для Чарли Мунгера BRK является самым большим активом из капитала его семьи. Баффет завещал после своей смерти ежегодно переводить часть акций BRK-A(каждая акция стоит сейчас $343 тыс.) в BRK-B (динамика абсолютно аналогична, но стоит в тысячу раз дешевле - $229 за штуку) и затем распределять акции BRK-B по различным фондам. Он рассчитывает, что на продажу всех его акций в рынок уйдет 12-15 лет после его смерти.
Это хорошая новость для акционеров, так как Уоррен Баффет владеет почти 16% акций компании на $87 млрд. А родился он 30 августа 1930 года и ему сейчас почти 90 лет.

Далее Уоррен Баффет критикует сложившуюся систему советов директоров. Такие директора часто получают 250-300 тыс. в год за участие в среднем в 6 заседаниях, каждое из которых длится пару дней. Мнение таких директоров может быть вежливо проигнорировано, но их редко увольняют (наиболее типичная причина – ты старше 70 лет). В такой системе генеральный директор обычно подбирает себе «хороших» директоров: «При поиске директоров генеральные директора не ищут питбулей. Это кокер спаниель, который забирают домой». И таких директоров называют «независимыми»?
Баффет предпочитает, чтобы директора его портфельных компаний покупали акции этих компаний за их собственные сбережения: «В Беркшире мы продолжим искать опытных директоров, ориентированных на акционеров и проявляют особый интерес к нашей компании. Мысли и принципы, а не роботоподобный «процесс», будут направлять их действия».

Об этом же пишет Нассим Талеб в книге «Рискуя собственной шкурой» – люди более ответственно принимают решение, когда ставят на кон свои деньги: «Бюрократия – это конструкция, которая удобно отделяет человека от последствий ее действий».

В заключительной части Уоррен Баффет говорит о выкупе BRK своих акций в случае:
а) если мы предполагаем, что акции нам продают дешевле, чем BRK стоит;
б) у BRK после завершения выкупа останется достаточно денег.
В 2019 году BRK соотношение Цена/Стоимость (Price/Value) иногда было выгодным для компании и BRKвыкупила около 1% компании за $5 млрд. (текущая рыночная капитализация Berkshire Hathaway $559 млрд., то есть для компании это была выгодная покупка). Далее Баффет дал телефон своего сотрудника, который отвечает за выкуп акций BRK, но просит обращаться с предложениями о продаже акций BRK только крупных владельцев акций (от $20 млн.).

Это хорошая новость для акционеров BRK, так как снижается риск крупных продаж на биржевом рынке, что может приводить к резким краткосрочным провалам котировок акций.

Баффет с гордостью сообщил, что в 2019 году Berkshire заплатила 1,5% от всего собранного федеральным правительством США налога на прибыль.
02 мая в Омахе пройдет очередное ежегодное собрание акционеров Berkshire Hathaway и Уоррен Баффет приглашает присоединиться.

Как обычно, очень поучительное и полезное письмо от Уоррена Баффета. Если вы боитесь кризиса, покупка акций BRK-B является хорошим решением. На счетах компании $128 млрд. наличных и она готова к выгодным покупкам, когда все будут в страхе продавать. «Покупай когда все продают, продавай когда все покупают» (Уоррен Баффетт).

В наших стратегиях есть HUGS’B и HUGS’ON’B, в которых вместо классических фондовых индексов S&P 500 и Nasdaq 100 используются акции Berkshire Hathaway, одной из лучших value company в мире.
Статьи