Новости

Гривневые гонки, или как Украине расти в международных рейтингах

Международный валютный фонд в октябре 2019 года ввел новую экономическую классификацию стран, согласно которой Украина входит в группу Emerging and Developing Europe («Новая и развивающаяся Европа»). С октября 2019 года, региональная группа Содружество независимых государств прекращает свою деятельность. В свою очередь четыре страны СНГ (Беларусь, Молдова, Россия и Украина) включены в указанную региональную группу.

О необходимой динамике макроэкономических показателей экономики Украины и чего нужно достичь для улучшения прогнозов МВФ и других значимых рейтингов, рассказал Mind управляющий партнер инвесткомпании Capital Times Эрик Найман.

О мировой Лиге экономических чемпионов

Все страны мира можно представить в соревновании Лиги экономических чемпионов.

Мы разделили эти страны на 10 групп по критерию недооценки национальной валюты в четырех уровнях: инвестиционные, переходные, спекулятивные и слабейшие страны.

Впервые такую градацию я сделал в 2003 году, когда только начинал 10-летнюю карьеру в «Укрсоцбанке». Тогда задал себе вопрос – как в идеальном случае Украина может подняться вверх в Лиге экономических чемпионов и какие макроэкономические показатели при этом будут наблюдаться.

Сейчас интересно подвести промежуточный итог: Украина поднялась с 2003 года со 153-го места (из 163 стран) 9-й группы на 132-е место (из 191 страны) 7-й группы Лиги экономических чемпионов и перешла со слабейшего на более высокий спекулятивный уровень.

Степень недооценки национальной валюты (ВВП по ППС/ВВП)
image
О динамике гривны

Гривна с 2003 года претерпела кардинальные изменения. Степень недооценки за это время сократилась вдвое – с 5,55 до 2,66, и Украина переместилась из 9-й группы Лиги экономических чемпионов в 7-ю группу.
Китай был также, как и Украина, в 9-й группе и перешел в 5-ю.

Для сравнения, российский рубль сократил степень недооценки с 3,3 до 2,73. Однако РФ опустилась за эти годы из 6-й в 7-ю группу стран и сейчас находится ниже Украины. Это расплата за институциональную слабость и господство экстрактивных элит.

Очень неожиданно падение Польши – из 4-й группы она перешла в 6-ю. Но это, скорее, следствие усиления конкуренции – ведь за 17 лет в Лиге экономических чемпионов стало на 32 страны больше. И если ты не ускоряешься, тебя обгоняют более быстрые страны.

Среди неудачников отметим также Турцию, которая перешла из 5-й в 8-ю группу. Кроме того, в данных МВФ обнаружилась интересная закономерность: чем богаче страна, тем менее недооценена ее национальная валюта. Причинно-следственная связь очевидна – не сильная валюта делает страну богатой, а богатая страна обеспечивает силу своей национальной валюты.
image
image
Например, переход НБУ на инфляционное таргетирование ограничил его возможности по необеспеченной денежной эмиссии, что стало условием стабилизации курса гривны. Прогнозируемость валютного курса и инфляции привлекает инвесторов и способствует росту экономики. Конечно, если к этому добавить институциональные реформы (начиная с судебной системы и исполнительной службы с целью защиты прав инвесторов, бизнеса и простых граждан), то страна станет еще богаче, что усилит национальную валюту.

О росте ВВП

Впрочем, есть и небольшая автокорреляция – укрепление национальной валюты помогает быстрому росту ВВП на человека, который традиционно рассчитывается в долларах США. Например, в 2019 году рост ВВП на человека в Украине по сравнению с 2018-м, по прогнозу МВФ, составит 15,4%, в том числе благодаря крепкой гривне.

Степень недооценки национальной валюты определяется как отношение рыночного курса к курсу по паритету покупательной способности (ППС). Чем больше эта разница, тем больше недооценена валюта. Например, по прогнозам МВФ на 2020 год, рыночный курс гривны будет составлять 26,75 грн/$, а по ППС – 9,83. Таким образом соотношение составляет 2,66. Эталоном является американский доллар, у которого данное соотношение – 1,00.
image
image
Зависимость уровня богатства страны, определяемое как уровень ВВП на жителя страны, от степени недооценки национальной валюты сохранилась. Интересно, что за период с 2003 года по 2020 год доллар США стал еще дороже относительно справедливой (по ППС) оценки других валют: если в 2003 году эта переоценнность доллара составляла 32% (коэффициент 1,47), то в 2020 году она достигнет 40% (коэффициент 1,65).

Однако доллар стал дороже по отношению к валютам развитых стран, в том числе к евро. А вот относительно валют развивающихся стран наоборот, подешевел, особенно к юаню.

О соседстве экономик

Украинская гривна и российский рубль все предыдущие годы двигались параллельно, что базировалось на схожести структуры общества и экономики, межгосударственных экономических связях и сырьевой зависимости обеих стран. МВФ ожидает, что это параллельное движение продолжится и в ближайшие годы.

Однако, если Украина успешно проведет институциональные реформы, она наконец-то может оторваться от связки с Россией и подняться до уровня Польши и Румынии, которые находятся всего на одну ступеньку выше.
image
В противном случае текущий курс гривны относительно рубля представляется завышенным примерно на 20% – или слишком дешевый рубль, или слишком дорогая гривна. У России большие валютные резервы, низкий госдолг, атомное оружие, огромные запасы сырья и большой внутренний рынок. И только угроза санкций, отсталая структура экономики и избыток экстрактивных институтов сдерживают укрепление рубля.

Как сегодня изменилась ситуация


У нас есть возможность повторить проведенные 16 лет назад расчеты и проверить, как изменились Украина и мир за эти годы.

С высоты 2019 года видно, что по многим параметрам Украина по-прежнему плетется в хвосте. Например, кредитный рейтинг Украины все там же на уровне «B».

Валютные резервы относительно ВВП очень близки к ожиданиям.

Госдолг Украины вырос, и это типично – более высокий госдолг является «фишкой» экономических чемпионов. Правда, в Украине он достиг 80% ВВП, что намного выше ожиданий.

Экспорт относительно ВВП снизился как раз в тенденции ожиданий – с ростом богатства доля экспорта обычно снижается. Однако импорт, напротив, значительно вырос и достиг 53% ВВП.

Монетизация экономики (М3/ВВП) сначала действительно выросла, и даже намного выше ожиданий (более 60% в 2014 году), однако сейчас она снизилась до 33%.

По объемным показателям экономика Украины достигла ожидаемых уровней для более высоких 4–5 групп.

Однако фактически Украина сейчас находится в 7-й группе. Думаю, в этом виновата более высокая долларовая инфляция и рост соседних стран. Например, Румыния и Польша находятся в 6-й группе, и, чтобы подняться на их уровень, понадобятся значительные усилия.

Чего не хватает для роста

Какие выводы мы можем сейчас сделать. Насколько адекватно текущее положение Украины в Лиге экономических чемпионов и что нужно предпринять, чтобы продвинуться еще выше.

Например, текущие котировки еврооблигаций и долларовых ОВГЗ Украины уже скорее соответствуют более высокому кредитному рейтингу «BB», чем текущему «B» (по шкале S&P). Однако рейтинговые агентства опасаются высокой долговой нагрузки на ближайшие годы в условиях все еще неустойчивой внутренней макроэкономической политики.

Госдолг относительно ВВП на уровне 80% – это очень много для текущего места Украины в Лиге экономических чемпионов. Украине предстоит еще долго проводить жесткую фискальную политику с ограничением роста номинального госдолга, чтобы он рос медленнее, чем растет ВВП.

Валютные резервы, особенно если мы говорим о чистых валютных резервах (валовые резервы минус кредит МВФ), требуют дальнейшего пополнения хотя бы на $6–8 млрд. Но, так как НБУ проводит жесткую монетарную политику, это ограничивает его способность выкупать избыточное предложение валюты и печатать под этот выкуп гривну.

Торговый баланс Украины, с учетом поступлений денег от «заробитчан» и айтишников, нейтральный. Однако Украина по-прежнему остается страной очень открытой к колебаниям мировой экономики.

Уровень монетизации украинской экономики неадекватно низкий, и его следовало бы повысить, одновременно пополняя валютные резервы. Однако НБУ не планирует это делать. Соответственно, низкий уровень монетизации будет сдерживать экономический рост страны, хотя и сделает валютный курс гривны более прогнозируемым.

По уровню ВВП, в том числе на жителя страны, Украина уже достигла хорошего уровня. И дальнейшее продвижение вверх возможно только при условии проведения глубоких системных реформ, в первую очередь направленных на защиту прав инвесторов в судебной и исполнительной службе.

Текущий уровень недооценки гривны является, скорее, авансом Украине, учитывая отсталость ее государственных институтов.


Для обсуждения новости переходите по ссылке к нам телеграм канал https://t.me/hugsclub